《分众传媒2022年半年报》学习笔记之二

致谢

感谢三娘推荐，公众号来了很多新朋友！欢迎新朋友的同时，我内心有些惶恐，唯恐自己极其浅薄的学识辜负了大家的厚爱。但三娘的推荐更是将我向前推进了一步，促使我努力向优秀的同学看齐。用唐师的话说，我努力配得上。

再次感谢三娘！

从资产负债表观察企业

下图为分众2022年上半年的简化资产负债表。首先观察企业的有息负债为33亿，货币资金40亿能够完全覆盖有息负债（注：有息负债中的一年内到期的非流动负债22.44亿反映的是根据租赁合同会在一年内到期并支付的租赁负债，其与租赁负债8.25亿均为分众开展主营业务时对广告点位的租赁费用）。减掉上述两项科目金额后，企业有息负债金额仅为2.57亿。企业现金充足，借款基本与主营业务相关，判断企业经营状况安全。

再看资产部分。生产类资产中的使用权资产30.5亿代表的是分众租赁的广告点位，分众通过在这些租赁的广告点位播放广告主的广告创造营业收入（注意：该科目仅为使“租赁负债”上表而配比的科目，可与租赁负债科目对应观察）。生产类资产占总资产比例较小，轻资产公司特征明显。

经营类资产中货币资金充裕，其他非流动资产主要为期限一年以上的定期存款及利息。值得关注的是应收账款。根据分众的商业模式特点，公司是在客户的广告发布完毕30天后向对方开具发票，然后给予对方60天的付款信用期。所以分众的应收账款和营收是息息相关的。通过上图，我们观察到分众在上半年加大了对应收账款的计提比例，从去年的40.96%提高到51.08%。

计提的增加必然减少当期利润，从这一点儿上来看企业并没有想美化当期净利润的意思，从侧面看管理层对待企业是谨慎认真的。

我在网上找到了一份8月19日分众传媒的交流纪要，看看管理层是怎么回答的：

投资类资产中占比较大的是交易性金融资产53.13亿，这部分全部为公司购买的理财产品。

长期股权投资16.93亿，其中最大的一笔投资是对数禾科技的投资，期末账面价值约15.24亿，分众间接持有数禾科技股份35.88%，本期投资损益0.98亿，对应数禾本期净利润为2.73亿。对比疫情严重的2020年上半年数禾净利润是-0.61亿元，今年上半年表现已经很不错了。按照唐师之前对数禾的分析，分众目前对数禾的投资是稳赚的，因为当初投入的1亿元成本已经通过出让股份连本代利收回投资1.2亿元了，所以数禾这笔最大的长期股权投资无需特别关注。

剩下的其他权益工具投资13.3亿、一年内到期的非流动资产20.93亿和其他非流动金融资产30.49亿均属于“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”，即唐师新手财中所指的“粽子”，因为其对净利润不产生影响，暂时略过。（一年内到期的非流动资产为银行大额存单可忽略，其他两项均为对外投资）

通过对资产负债表的观察，我们发现分众通过约39亿的生产类资产为企业堆积了大量类现金，货币资金40.16亿+交易性金融资产（银行理财）53.13亿+一年内到期的非流动资产（银行大额存单）20.93亿=114.22亿元。除去生产资产和上述类现金部分，再除去应收账款22.47亿，剩下的主要部分就是对外投资了（长期股权投资16.93亿、其他权益工具投资13.3亿和其他非流动金融资产30.49亿）。这就是分众商业运作的全过程。

观察现金流

分众本期经营活动现金流净量净额26.77亿大于本期净利润14.31亿，也大于全部折旧摊销15.11亿，现金流安全。

下图为剔除掉滚动理财金额后的投资现金流量表，该表显示现阶段的分众基本属于收缩阶段；筹资活动现金流量表中只有支付其他与筹资活动有关的现金12.53亿元，其他科目极少，忽略不计。根据新租赁准则的要求，偿还租赁负债本金和利息所支付的现金应当计入筹资活动流出（而非经营活动的现金流出）。所以，本期该科目的12.53亿元，为楼宇业务以及办公场所和仓库等租赁费。注意：因为影院业务发生的租赁不符合新租赁准则下租赁的定义（不存在已识别资产），因此该科目对应金额主要为楼宇业务发生的租赁。

企业现金流干净清晰安全是我读完该部分的感觉。

企业浅印象

分众被唐师当作”二流“生意。但是我认为分众这个”二流生意“还是挺好的。根据效果广告和品牌广告的不同特点，确定了分众的生活空间媒体是当前中国媒体生态圈三分天下中不可或缺的一部分。就像连接一切的腾讯一样，分众在自己的地盘（生活空间媒体）内为广告主展示着一切，而且其一直在行业内处于绝对领先地位，竞争对手新潮甚至还没有上市。

分众财务健康，管理层思路清晰，任市场冷热，挖金矿的人来来往往，它只管做好铲子、卖好铲子。

那么分众的未来会继续增长吗？

上篇文章我们推断出如果分众的广告点位不增加的话，影响营收的关键就是广告量和广告价格了。写完上篇文章后，我就一直在想通过什么途径可以推测分众的营收增长，后来直到看到书房2020年5月22日文章《分众传媒问答集》中下面的内容时，我决定暂时放弃了。

但是8月19日分众传媒的交流纪要中管理层透漏的一些信息，如下图：根据上述信息，我们判断分众未来国内的增长可能会放缓，但不排除市场环境变好的情况下分众继续改变销售政策，周期股宿命难改。

目前，我们只有寄希望于分众的海外市场的扩张为我们带来好消息了。

后记

本文行文过程中，参考学习了公众号：唐书房2020年8月22日的文章《分众传媒2020年中报分析》和公众号：一颗南瓜籽的成长2022年9月3日的文章《分众的2022年中报分析》，想了解更多内容，可点击查看上述链接。